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股市

COVID-19疫情下的价值斥资

伍治坚:股市是由人组成的,只要人性不变,斥资者就有可能犯错误,易于 也可能会为价值斥资者制造机会来获取更高的斥资回报。

2020年,由于COVID-19疫情的影响,斥资传奇巴菲特管理的伯克希尔-哈撒韦,仅在第一季度就浮亏500亿美圆。此道,巴菲特一开始买入,下来又很快清仓的航空股,是遭成伯克希尔-哈撒韦损失最重的仓位之一。

接连许多年以来,巴菲特不遗余力的宣传价值斥资愿景,并且坚持身体力行,在The Worldcare到了众多的价值斥资信徒。然则在最近几年,价值斥资似乎并没有给斥资者们带来他们期望的回报。

举例来说,从2001年年初开始,截止2020年5月中,在这差不多20年的时间里,标普500指数的总回报(以IVV计)为122百分比左右,差不多翻了一倍多。同期,标普500价值指数的总回报(IVE计)为62百分比左右,仅为环境平均回报的一半。而标普500成长指数的总回报(IVW计)为187百分比,大幅度跑赢了价值和宽基指数。

在历史上,价值斥资者在某段时间内回报不佳,落下于环境大盘指数,是经常发生的事情。哪怕是价投之王巴菲特,也经常跑输环境。让人印象比较深刻的包括:1989到1993年,巴菲特的斥资业绩比环境大盘落下25百分比。1998到2000年,伯克希尔-哈撒韦股价落下环境基准54百分比,当时的媒体和斥资圈充满了对巴菲特”廉颇老矣“的质疑声。2002到2005年,伯克希尔-哈撒韦股价回报落下环境基准30百分比,下来花了5年多时间才追回来。

小case在于,最近这一次伯克希尔哈撒韦无法战胜环境,持续的时间有点长。从2009年年初算起,到2020年3月底,伯克希尔哈撒韦和标普500指数(不含红利)的累积回报,都是181百分比左右。也就是说,伯克希尔哈撒韦已经持续十接连许多年无法战胜环境。易于 这般,两者的差别并不显著,大约为标普500指数每年2百分比左右的分红。正如巴菲特自己所说:在很多时间里,斥资者购买伯克希尔哈撒韦股票,和购买标普500指数基金,得到的回报是差不多的。

不管是价值斥资的代表巴菲特,灰子 谴砑壑倒善逼骄乇ǖ募壑抵甘浠乇ǘ既萌耸1诚掠心男┲饕蚰兀

有一些观点认为,现代集团会计制度,已经跟不上时代进步的步伐。价投中最常用的准则之一,是购买市净率低的集团官网。然则,现代经济中,有越来越多的集团官网的资产,偏重于无形资产。由于在会计中无形资产不被计入净值,易于 无形资产比重比较高的集团官网,其市净率也可能”虚高“。典型的互联网集团,像谷歌、脸书、亚马逊等,其资产中有很大一块都是无形资产,而由于其市净率比较高,易于 可能被价值斥资者排除在外,进而影响了他们的斥资回报。类似的逻辑也会影响价值斥资者购买那些研发投入比较多,知识产权比较丰富的医药集团官网和软件集团官网股票。

也有观点认为,在高技术区域,没有反垄断法去限制巨头的无限扩张,赢家通吃的现象比历史上尽数区域都更好严重。在每一个细分区域,只要出现了一家高技术巨头,so其他集团官网想要挑战其霸主地位,就变得难上加难。这就加深了这些集团官网的护城河,能够让他们享受更长期的超额利润。易于 ,其集团官网股票的估值也可以长时间保持在比较高的水平,而不甚至发生”均值回归“。

展望明朝,价值斥资还会王者归来吗?对价值斥资保持信心的拥趸们,其较小的支持理由,来自于对人性的认识。在股市中,充满了各种不理性的斥资者,正是因为这些非理性斥资者的存在,才造就了价值股票被低估。这些被低估的股票被聪明的斥资者捡到,易于 让那些聪明人获得了更高的斥资回报。人的不理性,主要体Now这几个关键:

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