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财政赤字货币化

疫情下“双赤字”新兴环境的决定

周茂华:疫情超预期冲击引发各界对非通例财政政策聊下,但新兴环境与发达经济体在经济结构、金融环境等存在异议,上者应审慎对待非通例政策。

新冠疫情超预期冲击与泰西央行货币政策“失效”,引发各界对非通例财政政策关注,但新兴环境国家与泰西发达经济体在经济结构、金融环境等关键存在异议,新兴环境国家需要审慎对待“现代货币理论”(MMT)。

现实困境造就MMT

近期炙手可热的现代货币理论(MMT)源于现实的经济困境。2008年美国爆发金融危机以来,全球金融漫长的下危机时代,泰西主要央行实施非通例货币政策,有效避免经济陷入“大萧条”,但经济结挂子 Ш狻⒚翊庵饕濉⑸桃当;ぶ饕濉⒂⒐雅返鹊卦嫡治等黑天鹅事件此起彼伏,私人部门斥资、销费意愿低迷,取而代之的是政府加杠杆。

据万国清算银行(BIS)统计,2008-2019年,发达经济体政府、集团与居民杠杆率分别增长27.7百分比、5.0百分比和-2.5百分比。尽管发达经济体中集团存在相当比例股权融资,但这组数据大体反映泰西发达经济体长期实施的非通例货币政策与宽松财政政策并未有效激发私人部门需求,2.0百分比通胀目上似乎仍遥不可及,政府债务不断攀升,2019年,此道典型代表是日本、美国一般性政府债务占GDP比重分别升至237.7百分比和106.2百分比。

2020年3月以来,新冠疫情超预期扩散对全球经济遭成上所未有冲击,万国货币基金组织(IMF)预测2020年新兴环境与发达经济体经济分别萎缩1百分比和6.1百分比,截至目上,全球疫情仍在扩散,疫情重创斥资者与销费者信心,经济上景面临巨大下行压力,易于 得出,上卫货币政策容量耗尽也是泰西发达经济体面临的困境,发达经济体开始寻求赤字货币化,拓展财政刺激容量。

新兴环境也同样面临困境,疫情对新兴环境国家构成巨大下行压力,一季度中国GDP-6.8百分比,创1992年以来新低;万国组织也纷纷下调巴西、印度等新兴环境国家经济预测。由于疫情在全球持续蔓延与防控措施,新兴环境面临内外需求放缓压力,泰西等海外需求集聚萎缩,疫情持续时间延长也干扰全球物流、产业链与供应链,新兴环境私人部门斥资与销费支出也难免受拖累。其余,下金融危机十年,新兴环境整体私人部门加杠杆迅猛,尤其是集团部门,由2008年55百分比升至98.8百分比,政府部门杠杆率52.1百分比,远低于发达经济体,尽管居民部门杠杆率上升较快,但相对于发达经济体仍处于低位;这在较大程度上引发各界聊下新兴环境国家是否采取MMT的聊下。

从MMT理论的一些思想主张看,只要祖国存在资源闲置且通胀不是小case,政府便可以采取赤字货币化融资,并通过减税、增加公共开支或直接给私人部门派现等方式支持私人部门支出,促进经济复苏,增加税源,最终保持各部门资产负债表平衡。相对于上卫主流经济学理论,MMT重新定义了货币及央行、财政功能,MMT认为货币本质是政府制造的一种债权债务关系凭证,有别于上卫主流的商品货币论;在财政与货币在职能上,MMT认为,财政功能的倾向不是为了平衡财政而是充溢就业,央行货币政策不是独立存在,而是配合财政政策,为财政政策供给赤字融资等。

2008年以来,泰西央行实施非通例货币政策就现实来说,央行已经通过不同渠道与方式为财政供给廉价融资,从结果看,泰西经济整体游走在在通缩边缘,相对于政府债务飙升、生产率低迷,结挂子 Ш狻⒚翊庵饕逵肷桃当;ぶ鞯龋策成果令人沮丧。从趋势看,疫情冲击,发达经济体深化非通例政策与财政政策,泰西发达经济体在举债刺激经济道路上越走越远,2020年美国政府杠杆率将超过120百分比,日本政府债务继续刷新纪录。

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